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      非周期行業避險需謹慎
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        非周期行業避險需謹慎

             8月份的宏觀經濟數據仍然低迷,剛披露的上市公司中報中上市公司總體業績出現了同比下降?;鸬葯C構將非周期行業視為避風港。但一些傳統意義上的非周期行業在經濟減速的大背景下,業績已出現了明顯的下滑。

              非周期行業體現周期性

              1、機構超配非周期 
              5月以來隨著宏觀數據的不斷走低,宏觀經濟處于衰退周期更加明確,市場對周期行業普遍避之不及。從基金2012年中報披露的投資組合數據中的行業配置上看,醫藥生物、食品飲料、房地產、機械和商業貿易5個行業得到基金的超配比例超過2%,而相對于行業市值還有餐飲旅游、建筑、信息技術和電子4個行業得到了基金的重點超配。其中醫藥生物、食品飲料、紡織服裝、農林牧漁、電子、信息等行業均為傳統意義上的非周期行業。
              2、非周期不是靈丹妙藥
              但在目前的整體經濟減速收縮的過程中,部分傳統意義上的非周期行業的中報業績也出現了明顯的下滑。公司業績的變臉,使押寶非周期來避險的機構投資者始料未及,受傷頗深。

              生物醫藥

              市場的普遍觀點是:醫藥企業是抗周期的。中國由于老齡化的逐步嚴重和全民醫保的實現,醫藥行業的快速增長是大概率事件,上市醫藥公司整體業績會遠遠超越大盤,是典型的非周期朝陽行業。
              1、大跌眼鏡的中報業績
              然而,生物醫藥股的在中報披露中出現了凈利潤的負增長,這使很多機構投資者大跌眼鏡。醫藥生物行業整體中報凈利潤增長率-2.21%,凈資產收益率ROE6.36,8月31日收盤估值31.89倍。尷尬的業績和機構的普遍超配下的較高估值使其陷入了巨大的反差之中。 
              2、發展模式的緊箍咒 
              從子行業上,我們看到醫藥中的可選疫苗企業和大量的中成藥企業依靠給醫生極高的“回扣”實現促銷的模式在未來醫藥分家的必然趨勢中可能面臨巨大的風險。而大輸液企業和抗生素企業在目前國家大力整治抗生素濫用的背景下業績也面臨著很大的不確定性。
              同時,化學制藥的利潤降幅高達14.75%。從歷史數據上看化學制藥凈資產收益率的變化和一級行業化工的相關系數高達0.847,實際上這部分醫藥股多是缺少知識產權和高污染的化工企業。而醫藥商業則和商業零售一起面臨高人工成本和高鋪面租金的嚴峻考驗,利潤同比下降8.16%。而其中被認為是最具科技含量的生物制藥的利潤同比也下降了1.52%。

              食品飲料

              民以食為天。經濟多低迷,人總是要吃東西。這注定了食品飲料行業的需求不受宏觀經濟影響的特點。
              1、名副其實的非周期
              確實,從中報上看食品飲料行業的凈利潤增長率38.11%,排名一級行業首位,凈資產收益率ROE14.52,估值24.35倍。而從歷史數據上看,2000年以來食品飲料行業的凈資產收益率和GDP同比增長率之間的相關系數為-0.016,確實可以稱得上是名副其實的非周期行業。
              2、微醺的白酒股
              但我們注意到,2008年以后的數據顯示食品飲料行業和GDP之間的相關性由負變為0.157。其中業績最為耀眼的白酒行業和GDP中的固定資產投資的相關度更是明顯提高,這背后是高端白酒的需求向政務商務需求的轉變。中報數據中,盡管受到經濟下滑、遏制三公消費等不利因素的影響,但13家白酒上市公司全線飄紅。值得警惕的是,白酒行業的預收款卻開始大幅減速,茅臺預收款從年初的70.26億直降近30億至40.45億,大降42%;五糧液的預收款項則從年初的90.47億跌至74.79億,減少近16億,跌幅為17%;洋河股份預收款項大減28.42億,跌幅超81%。未來經濟下行帶來的政務商務消費的收縮給白酒行業的未來發展也增加了不確定性。 

              中報里的亮點行業

              雖然不少非周期行業的出現了一定的周期性特征,但低迷的整體經濟形勢下,上市中報中還是有部分行業有令人眼前一亮的感覺。
              二級行業中,金融中的銀行和家電中的白電中報利潤增長率為18.24%和10.49%,凈資產收益率為11.76%和10.01%,估值水平為5.77倍和12.3倍。除了這兩個子行業,二級子行業中農業中的飼料也可圈可點,中報業績同比增長11.13%,凈資產收益率7.7%,估值13.57倍也低于市場平均水平,而且產品受國際糧食和油料作物價格走勢影響處于漲價周期。
              而在三級行業中,房地產開發、商用載貨車、乘用車和物流等子行業從估值、盈利以及增速方面都表現優異,顯現出獨特的投資機會。
              總結:我國的證券市場發展周期尚短,過去的20年中國經濟又經歷了人口紅利、城市化紅利、入世出口紅利的多重推動的大擴張周期。此輪的經濟收縮讓我們重新認識了行業的周期特征。分析可見,經濟下行周期中配置非周期行業避險的做法有待商榷。

                                                                                                                                                                                                                            轉自《新浪財經》

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